匯添富量化團(tuán)隊(duì)：靠什么取得穩(wěn)定的超額？
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主觀和量化，長期以來一直共存在資本市場，以各自獨(dú)特的能力圈獲取超額收益。雖然兩者有許多細(xì)分的策略，但整體上看主觀投資的競爭優(yōu)勢來自深度，量化投資的競爭優(yōu)勢來自廣度。回歸到A股市場，主觀和量化也都有各自適應(yīng)的投資環(huán)境。當(dāng)市場出現(xiàn)少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票上漲的階段，主觀投資通過深度研究少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)，體現(xiàn)覆蓋深度的策略優(yōu)勢。當(dāng)市場投資主線不夠集中持續(xù)的時(shí)候，量化投資能通過更廣泛的覆蓋能力，體現(xiàn)覆蓋廣度的策略優(yōu)勢。在今天A股上市股票數(shù)量超過5000只的時(shí)代，我們越來越需要重視量化投資提供的競爭優(yōu)勢。當(dāng)少數(shù)優(yōu)秀公司的研究覆蓋變得“擁擠”之后，市場需要通過挖掘更多元的阿爾法來源。這也是為什么量化投資相對主動(dòng)的超額收益越來越明顯。當(dāng)然，量化投資的競爭同樣激烈，甚至超過了主觀投資。超額收益對應(yīng)的是競爭優(yōu)勢，意味著量化投資團(tuán)隊(duì)需要在某些方面持續(xù)比競爭對手做得更好。以匯添富基金的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品為例，我們看到在滬深300、中證500、中證800、中證1000四大寬基指數(shù)中，全部取得了持續(xù)的超額收益。而且管理時(shí)間越長，超額收益就越豐厚。數(shù)據(jù)來源：匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)A于2020年11月03日由匯添富價(jià)值多因子量化策略股票型證券投資基金轉(zhuǎn)型更名而來；匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng) A自2023-4-25由添富成長多因子股票A轉(zhuǎn)型更名而來；匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)與匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)同類排名數(shù)據(jù)來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/1/3，排名截至2024/1/1；同類指滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。數(shù)據(jù)來源：匯添富中證 800 指數(shù)增強(qiáng)和匯添富中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)成立以來業(yè)績經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來自匯添富，2023/5/19-2023/11/20匯添富的量化投資，有著獨(dú)特的成長土壤。他們生根于善于主動(dòng)選股的匯添富基金，通過把基本面投資邏輯的規(guī)則化，實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)邏輯和量化投資的結(jié)合。這一點(diǎn)和大部分完全用量化視角做選股的投資團(tuán)隊(duì)完全不同，也避免了量化投資最大的風(fēng)險(xiǎn)。對于大部分量化團(tuán)隊(duì)來說，投資方式都是基于某種統(tǒng)計(jì)歸納，認(rèn)為過去有效的因子會(huì)在未來持續(xù)有效。然而，如果環(huán)境發(fā)生變化，就會(huì)對因子有效性帶來負(fù)面影響。這也是為什么，許多量化團(tuán)隊(duì)的超額收益難以持續(xù)。而通過獨(dú)特的主動(dòng)邏輯+量化選股，匯添富量化團(tuán)隊(duì)在多變的市場環(huán)境下，體現(xiàn)了極強(qiáng)的適應(yīng)性。在因子研究、組合構(gòu)建、交易執(zhí)行、風(fēng)控管理等量化投資的各個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)步驟都形成了自己獨(dú)特的優(yōu)勢，最終展示出來的阿爾法，則是多個(gè)環(huán)節(jié)能力的累積。團(tuán)隊(duì)化的方式捕獲阿爾法量化的阿爾法生產(chǎn)方式和主動(dòng)選股有著本質(zhì)的不同。前者更像一個(gè)工廠化模式，依靠的是每一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的優(yōu)化。在這個(gè)系統(tǒng)中，從研究、投資、到交易、風(fēng)控，每一名團(tuán)隊(duì)成員都很重要，但又不完全依賴某一個(gè)人。相比之下，主動(dòng)選股更像一個(gè)作坊，對基金經(jīng)理個(gè)人“手藝”的依賴性極高。在匯添富基金，有一個(gè)幾十號人的量化投研大團(tuán)隊(duì)，覆蓋了指數(shù)增強(qiáng)、專戶投資、被動(dòng)指數(shù)、量化研究、交易、風(fēng)控。整個(gè)團(tuán)隊(duì)如同一臺精密運(yùn)作的機(jī)器，每個(gè)人都專注在自己擅長的領(lǐng)域，產(chǎn)品的投資業(yè)績則是這個(gè)機(jī)器運(yùn)行的結(jié)果。從下面這張流程圖中我們看到，匯添富的量化投資團(tuán)隊(duì)，把整個(gè)投資過程切割成了多個(gè)模塊，不同模塊都有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)成員負(fù)責(zé)，并且整個(gè)流程有清晰的歸因分析和組合目標(biāo)，能夠形成一個(gè)自我優(yōu)化的反饋系統(tǒng)。這套流程，也完全區(qū)別于主觀投資中，基金經(jīng)理作為產(chǎn)品的投資管理者，承擔(dān)了量化研究、組合構(gòu)建、交易執(zhí)行、策略優(yōu)化等多個(gè)步驟的工作。數(shù)據(jù)來源：匯添富基金具體落實(shí)到指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的投資上，匯添富基金采用了統(tǒng)一的底層因子庫+差異化的產(chǎn)品模型構(gòu)建，這也和許多量化投資團(tuán)隊(duì)有所區(qū)別。絕大多數(shù)量化投資團(tuán)隊(duì)，都會(huì)走兩個(gè)極端，一種是用統(tǒng)一的模型對應(yīng)到不同類型的指數(shù)基準(zhǔn)，這意味著阿爾法的來源是完全一致的；另一種是不同的基金經(jīng)理管理不同的產(chǎn)品，采用的量化模型和底層策略完全不同，都是因人而異。這兩種方式的阿爾法穩(wěn)定性都不夠強(qiáng)。量化投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人吳振翔告訴我們，整個(gè)團(tuán)隊(duì)的投研共同維護(hù)量化因子庫，基金經(jīng)理也會(huì)在模型開發(fā)上起到重要作用，并且在具體的產(chǎn)品管理上，又會(huì)根據(jù)產(chǎn)品特征選擇相匹配的投資模型。在這樣的投研流程下，基金經(jīng)理既能保持投資的獨(dú)立性，又能實(shí)現(xiàn)因子研發(fā)的共享。這樣做的好處是，能夠在阿爾法因子的挖掘上，不局限于一個(gè)領(lǐng)域。比如說，如果只專注在小盤風(fēng)格，那么阿爾法的挖掘就會(huì)有些局限，看不到大盤和中盤的有效因子挖掘。另外，這種研究方式，也能讓基金經(jīng)理看到哪些因子變得擁擠，規(guī)避超額收益可能崩塌的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這也是為什么，結(jié)果上我們看到匯添富基金在偏大盤的滬深300、偏中盤的中證500、偏小盤的中證1000和偏大中盤的中證800指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品上，都取得了亮眼的超額收益。匯添富的量化投資團(tuán)隊(duì)成員背景，也體現(xiàn)了一種“多因子”的特質(zhì)。比如，吳振翔是應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)的博士后，許一尊是經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，王星星是金融工程研究員出身，溫琪的專業(yè)也是金融工程學(xué)，李小龍是物理學(xué)專業(yè)，張曉霖是數(shù)學(xué)專業(yè)畢業(yè)……由于量化本身就是一種交叉學(xué)科，“多因子”的團(tuán)隊(duì)成員背景，有利于模型的創(chuàng)新和思路開拓，也能為團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)更完整的拼圖。用基本面和AI提升因子質(zhì)量相比于傳統(tǒng)量化投資的多因子模型，匯添富已經(jīng)完成了模型的迭代。早在十多年前，匯添富量化團(tuán)隊(duì)就積累了超過10萬行的代碼，自主研發(fā)了超3000個(gè)的因子，以及20多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)篩查因子與多個(gè)風(fēng)控模型。今天的匯添富量化團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)不再是依靠因子庫的數(shù)量取勝，而是通過基本面和AI人工智能，提高了因子篩選的效率。匯添富基金一直強(qiáng)調(diào)共享開放的大研究平臺。公司的主動(dòng)研究成果的規(guī)則化展示，也幫助量化投資團(tuán)隊(duì)能夠獲得匯添富主動(dòng)研究的阿爾法來源，并且用因子化的語言表達(dá)出來，這是對收益端的幫助。當(dāng)全市場所有量化投資團(tuán)隊(duì)都強(qiáng)調(diào)“多因子模型”后，光靠因子庫數(shù)量的方式，已經(jīng)很難取得阿爾法。在此前的一次訪談中，匯添富量化投資團(tuán)隊(duì)把投資比作捕魚的過程。能捕好魚，無非三個(gè)層面：第一個(gè)層面，找到魚多的池塘。這就是基本面和量化結(jié)合的價(jià)值。通過基本面的支持，找到那些能長期創(chuàng)造超額收益的方向，并且在這些高質(zhì)量的有效因子中不斷做深度研究；第二個(gè)層面，提升捕魚的工具。匯添富基金早在2018年就引入了AI算法，是市場上最早擁抱人工智能的量化團(tuán)隊(duì)之一。通過AI的算法功能，提供了挖掘因子的新角度，讓他們很早就用上了更先進(jìn)的裝備捕魚。第三個(gè)層面，避免人多的池塘。匯添富基金非常注重超額收益來源的獨(dú)立性和差異性。一旦某個(gè)阿爾法因子變得擁擠，所提供的超額收益一定是下降的，會(huì)導(dǎo)致超額收益的不穩(wěn)定。此外，團(tuán)隊(duì)始終堅(jiān)持著守正創(chuàng)新。例如，李小龍介紹，可以努力嘗試從另類投資的角度探索量化投資的更多可能性，可以通過多種另類策略更好地發(fā)揮出量化的優(yōu)勢，拓寬團(tuán)隊(duì)的能力圈。這一過程也可以反哺主動(dòng)投資。溫琪在總結(jié)自己的投資、研究理念時(shí)認(rèn)為，通過較多的量化手段和偏量化的研究，主要是研究量化選股和衍生品相關(guān)內(nèi)容，也可以為主動(dòng)投資提供支持。他傾向于通過主動(dòng)和量化相結(jié)合的方式，尋找和暴露某些具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯并且經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)有效的因子，再結(jié)合對公司發(fā)展階段、競爭格局和商業(yè)模式的研究，自下而上選擇個(gè)股，實(shí)現(xiàn)投資組合中長期向上的收益。最大的超額來源是理念說到超額收益的穩(wěn)定性，我們常常會(huì)思考：最大的超額收益來說是什么呢？是對某個(gè)因子的獨(dú)家研究嗎？是依靠對系統(tǒng)的投入嗎？是團(tuán)隊(duì)的人數(shù)嗎？或許這些都不是最重要的因素。匯添富量化團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，真正形成差異化的是底層理念。一直以來，匯添富基金形成了對投研團(tuán)隊(duì)長期考核的文化，這也幫助整個(gè)量化團(tuán)隊(duì)能把資源投入在中長期的目標(biāo)上，避免追逐短期的有效因子。基金經(jīng)理的投資動(dòng)作不變形是極其重要的。投資是一場贏得輸家的游戲，減少犯錯(cuò)就能做得不錯(cuò)。以匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)和匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)為例，長期業(yè)績排名同類前列，匯添富滬深300指增近一年排名為1/52，匯添富中證500指增近5年排名2/21。注即便團(tuán)隊(duì)成員都有著完全不同的背景，但“掃地僧”是匯添富量化團(tuán)隊(duì)給人的共同標(biāo)簽。他們在投資上不疾不徐，穩(wěn)扎穩(wěn)打，長期保持了低調(diào)的風(fēng)格。然而，只要把業(yè)績時(shí)間拉長看，就很容易識別出多個(gè)排名靠前的匯添富基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅超額收益排名靠，而且跟蹤誤差很低。意味著承擔(dān)較小的偏離度風(fēng)險(xiǎn)，獲得了比較高的超額收益。周期是市場永恒不變的規(guī)律。我們經(jīng)常會(huì)看到某些單一因子風(fēng)格的量化產(chǎn)品，在頭幾年或許表現(xiàn)不錯(cuò)，但規(guī)模不大。等到大家都開始買入后，這個(gè)風(fēng)格也開始見頂回落，最終帶來規(guī)模和業(yè)績的倒三角。基于這樣的風(fēng)險(xiǎn)，匯添富對風(fēng)格偏離做了比較嚴(yán)格的限制，盡量避免阿爾法的高波動(dòng)。在物理實(shí)驗(yàn)中，每一次實(shí)驗(yàn)的結(jié)果都會(huì)受到細(xì)微的環(huán)境變化影響。有時(shí)候?qū)嶒?yàn)成功中的運(yùn)氣成分占比很大。只有通過足夠長時(shí)間的耕耘，才能把運(yùn)氣成分帶來的影響剔除。這也是匯添富量化投資團(tuán)隊(duì)最大的一筆財(cái)富，通過團(tuán)隊(duì)10年的投入，不斷積累自己的超額收益能力。一萬小時(shí)的投入，自然會(huì)成為行業(yè)專家，只是大部分人很難真正愿意長期投入去做一件事。匯添富量化團(tuán)隊(duì)中的許多成員都已經(jīng)共事超過10年，形成了很強(qiáng)的協(xié)作能力，團(tuán)隊(duì)成員只進(jìn)不出。這讓團(tuán)隊(duì)成員間建立起神奇的化學(xué)反應(yīng)，匯添富量化團(tuán)隊(duì)的成員就表示，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定默契配合也讓投研效率大大提升。十年磨一劍，每一個(gè)團(tuán)隊(duì)成員一萬小時(shí)的投入，形成了整個(gè)匯添富量化團(tuán)隊(duì)形成了幾十萬小時(shí)的認(rèn)知積累，這也是最大的護(hù)城河。注：匯添富滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)與匯添富中證 500 指數(shù)增強(qiáng)同類排名數(shù)據(jù)來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/01/03，排名截至 2024/1/1，同類指：滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和中證 500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不構(gòu)成基金表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。上述基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶 - 產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評級規(guī)則為準(zhǔn)，本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本宣傳材料所涉任何證券研究報(bào)告或評論意見在未經(jīng)發(fā)布機(jī)構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報(bào)告觀點(diǎn)或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點(diǎn)意見。匯添富滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A 自 2020-11-03 由匯添富價(jià)值多因子量化策略股票轉(zhuǎn)型而來，2018-3-23 成立以來各年以及 2023 上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為 (%):-16.13/-22.76、38.74/32.22、10.87/9.86、-1.93/-4.85、-16.81/-20.58、1.69/-0.69; 匯添富中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 自 2023-4-25 由添富成長多因子股票 A 轉(zhuǎn)型而來，匯添富成長多因子量化策略股票自 2015-02-16 成立以來各年以及 2023 上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為 (%):18.8/26.85、-3.96/-15.77、-0.7/-0.05、-22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28。數(shù)據(jù)來源于基金各年年報(bào)及 2023 年半年報(bào)。
