少拿“央媽放水”嚇唬人
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發布 : 01-06
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看見央媽大放水，又有人出來嚇唬人了。央行日前披露，2023年12月國開行，口行、農發行凈新增抵押補充貸款（PSL）3500億元，期末抵押補充貸款余額為32522億元。這意味著PSL時隔一年重啟，此前PSL凈新增要追溯到2022年11月。歷史對比看，單月3500億元的凈新增額處于歷史第二高的水平，僅次于2022年11月。很多人看到PSL重啟，就刻木求劍地認為，房價要漲了。邏輯是，2015年啟動PSL的時候，房價就漲峰了。2015年房價飆升，主要就是棚改貨幣化，且資金通過PSL來實現。也就是說，國開行等政策性銀行出錢，把錢發給拆遷的居民，造成買房需求飆升，才能實現漲價去庫存。這有兩個條件：棚改貨幣化+PSL。這兩個條件缺一不可：1、比如，2022年、2023年，從鄭州開始，昆明、無錫、南京等全國各大城市紛紛啟動棚改貨幣化。當時很多人就喊，大殺器來了，房價要漲了。然而，房價并沒有漲，為什么？因為缺PSL。這些城市的棚改貨幣化，錢誰出？各城市自己籌錢，或者向當地銀行借錢。以當時的情況，地方哪有錢啊，也籌不到錢，能籌到錢，城投債也不會違約了。沒錢，你搞棚改貨幣化，想以此拉動房價，必定是心有余而力不足。2015年開始的棚改貨幣化是什么情況？當時是政策出錢，無窮無盡，因此搞出了違反經濟學常識的漲價去庫存現象。2、再看2022年8月份啟動PSL。2022年8月份，PSL就重新啟動了，當時也有很多人說房價要啟動。很明顯，房價沒有啟動。確實，這次是政策性銀行出錢，錢確實也到位了，但是這錢的目的并不是拉房價，而是用于保交樓和搞基建。錢都花在樓市供給端了，需求端并沒有受益，房價自然起不來。現在，這次又重啟PSL，一些房產中介又激動了，刻舟求劍，大喊房價要漲。3、這次PSL，錢流向哪里？“三大工程”。即保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。很明顯，這次的錢也是流向房地產的供給端，增加的是供給，而當下地產的問題是，沒有需求。樓市沒有接盤俠了，你蓋再多房子，哪怕是保障房，房價也上不去，甚至還可能會下跌。因此，這次PSL也不會拉動房價上漲。很多地產“內行”對這個邏輯可能有所疑問，他們認為地產是供給創造需求，推出了產品才會有需求，才會拉動價格。我只想說，這些是過去的情況，是需求未被挖掘出來的畸形市場的特殊現象。但是現在情況完全變了。參考指標是，過去，只要樓市成交量放大，那么房價都會上漲，成交量越大，房價漲幅越大。現在，樓市成交量也大了，但是房價并沒有上漲，反而在下跌。看2023年二手房成交量，很多城市成交量都大幅上漲，漲幅甚至高達50%、80%，甚至196%，但是房價并沒有漲，反而在下跌。總之，PSL并不會拉動房價，對地產影響并不大，大家千萬別被房產中介或房產大V給忽悠了。另外，大家也要重新認識央媽放水，別看到這個詞，就邏輯線性外推。擔心通脹要來了，擔心房價要漲了，擔心股市踩空了……這也是以前的邏輯，現在不能用了。從去年開始，央行釋放了多少流動性，降息降了多少次，你擔心的這些情況發生了嗎？沒有。現在的情況是，流動性陷阱，貨幣不是空轉，而是不轉。大家看下面兩張圖：1、M1/M2比值一直下降，從2000年的40%下降至2023年的23.5%。2、M1、M2剪刀差又開始持續性走高，M1增速持續低于M2增速。這什么意思呢？M1是活錢，是個人可以隨時用于消費的錢， 也是企業用于短期經營和投資的流動資金。活錢比例越大，增速越快，說明經濟越有活力。而M1始終低迷意味著，無論央行怎么放水，資金沒有變成活錢。它們有可能變成了銀行理財，變成了地方債券，在政府債務平臺與銀行系統之間空轉，無法形成投資與消費。我們再看M2的結構。如果資金空轉，那么表現就是非銀存款大增。因為大家定義的資金空轉，一般有以下幾種情況，最終結果都體現為，非銀存款大增。1、企業拿到貸款資金，間接用于購買資管產品，企業的這筆存款（計入M1）就會變成資管產品在銀行的存款，計入非銀存款。2、資管產品開始將資金用于投資，如果在二級市場投資，比如從另一投資者手中將證券買過來，錢就去了對手方那里，一般也在非銀存款。3、如果企業拿貸款資金間接炒股，也是同理。企業存款會變成保證金存款，這個也計入非銀存款。但是，這幾年的非銀存款，一直保持在10%左右，非常穩定，并沒有發現空轉大增。從M1、M2剪刀差擴大，以及M2結構非銀存款沒有變化，我們得出什么結論？最近幾年M2與M1的偏差，主因不是“空轉”，而是“不轉”：個人拿到錢，不再消費，也不再投資。這就是流動性陷阱。一句話，現在的宏觀環境，只有財政政策有效果，重點看的是財政政策，貨幣政策只是為財政政策提供資金。單純的貨幣政策，對經濟的影響不大，相當于牛不喝水強按頭。當然，貨幣政策會影響市場情緒，不過也僅此而已。因此，很多人看到央媽大放水，看見PSL，就嚇唬人說，房價要漲、通脹要漲、股市要漲等等，這些觀點都是錯誤的，屬于刻舟求劍。歡迎加個人微信cjshicha（財經時差）交流，點擊下面關注我們備用號。
